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事件:中国化学发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1895.0/64.4/60.9亿元,同比增长2.0%/13.2%/10.4% 。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润536.6/22.0/20.8亿元,同比增长3.8%/19.1%/27.1%。
点评:
实业业务量利齐增 ,海外拓展有效托底。25年公司工程/实业及新材料/现代服务业实现营收1781/98/22亿元,同比+1.6%/+11.5%/-11.0%,毛利率分别为10.8%/8.7%/39.7% ,同比+0.06/+0.10/+2.15pcts 。公司工程业务基本盘稳定;天辰公司年产20万吨的己二腈项目在25年全面达产,处于较高负荷,华陆公司气凝胶项目满负荷生产 ,实业项目量利齐增拉动公司业绩增长,而在业务调整下现代服务业持续收缩。25年公司境内/境外收入为1351.2/550.0亿元,同比-2.9%/+19.0%,境内业务略有承压,海外高增托底 ,25年公司深入实施“一体两翼”战略,持续巩固东南亚 、中亚、非洲、南美等传统市场,成功突破肯尼亚 、西班牙等新国别 ,进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道。
盈利能力提升,费用率管控良好 。25年公司毛利率/净利率为10.7%/3.7%,同比+0.60/+0.38pcts。25年公司销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.9%/0.1%/3.5%,同比+0.02/+0.03/持平/-0.01pcts。25Q4年公司毛利率/净利率为14.0%/4.6%,同比+1.17/+0.62pcts。25年公司费用率整体管控良好,大力开拓市场及规模增长下 ,销售费用率及管理费用率略有上行 。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为0.4%/1.9%/0.1%/3.9%,同比+0.05/-0.07/+0.30/-0.80pcts。25年公司经营性现金流较上年同期多流出72.8亿元,25Q4经营性现金流较上年同期多流出73.4亿元,主要受公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少影响 ,25年公司客户贷款及贷款净增加额为22.7亿元,较上年同期增加38.5亿元。
新签稳健增长,实业订单持续高增 。25年公司新签合同额4036.6亿元 ,同比增长10.0%,其中实业新材料及化学工程订单增长较快,25年合同金额为105.78亿元及3290.7亿元,同比增长27.0%及19.1%;基建和环境治理工程承压的背景下 ,化学工程订单高增拉动建筑工程承包板块新签合同增长11%。25年公司境外/境内新签合同为2791.5/1245.2亿元,同比增长10.1%/9.9%。26年1-2月公司新签合同延续高增长态势,1月新签合同369.3亿元 ,同比增长19.3%,其中实业新签订单8.47亿元,同比增长51.3% ,化学工程新签订单298.7亿元,同比增长36.4% 。
盈利预测 、估值与评级:公司盈利能力持续提升,能源安全可控及化工产品涨价下 ,化学工程及实业业务增长可期,我们调整公司26-27年归母净利润预测为69.3/73.5亿元(26年上调0.6%,27年基本持平) ,新增28年归母净利润预测为77.0亿元,维持“买入 ”评级。
风险提示:实业项目投产不及预期风险,工程原材料价格大幅波动风险等。
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我是康养号的签约作者“南城”!
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