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机构：中信建投证券
研究员：赵然/吴马涵旭
核心观点
公司2025年实现营业总收入160.7亿元，同比+39% ，归母净利润120.9亿元 ，同比+26%。受益于权益市场交投活跃，公司证券经纪 、两融业务增长弹性突出 ，股基交易额与融出资金规模均实现两位数高增 ，两融市占率稳步提升 。主动权益基金赚钱效应带动下，公司基金代销业务非货销售额与保有规模同步上行 ，但因自营稳健属性 ，债市收益拖累整体利润 。
事件
东方财富发布业绩报告。2025年公司实现营业总收入160.7亿元，同比增长39%，其中营业收入35.3亿元（天天基金） 、利息收入34.4亿元（两融）、手续费及佣金收入91.0亿元（证券经纪） ，同比增速分别为14%/44%/49%；实现归母净利润12.9亿元 ，同比增长26% 。
简评
受益于权益市场交投活跃，公司经纪与两融业务增长弹性较大 。2025年 ，东财证券经纪业务股基交易额38.46万亿元 ，同比增长59%，沪深股基日均交易额约2.0万亿 ，同比增长68% ，测算公司市占率略有下滑至3.85%（下降0.28pct）；两融业务同样受益于市场热度，截至2025年末 ，公司两融融出资金规模达到788.9亿元 ，同比增长37%，对应市占率提升至3.81%（增加0.13pct）。
主动权益基金赚钱效应带动基金业务回升 。2025年下半年权益市场行情高涨 ，主动权益基金赚钱效应凸显带来零售端交易热度显著提升 ，天天基金深度拓展与平台功能交互逻辑持续优化，打造全链路服务矩阵，为用户构建智能对话 、智能选基 、智能投资三位一体的价值共生体系 ，推动财富管理服务迭代升级 。2025年公司非货销售额同比+45.5%至1.58万亿元 ，截至2025年末权益类、非货类基金保有规模分别+16.5% 、+26.0%至4456 、7701亿元。
公司自营投资坚持稳健导向，收益弹性稍显不足。2025年末公司交易性金融资产合计1095.1亿元 ，同比增加49% ，主要增配了债券、基金、银行理财和结构性存款，自营投资收益约为23.7亿元 ，同比下滑30% ，平均年化收益率约为2.59%，自营投资收入在债市表现疲弱和去年同期高基数压力下同比下降 。成本管控保持稳健 ，销售费用和管理费用同比分别+20% 、+17%至3.9 、27.2亿元 ，研发费用同比-7%至10.7亿元 。
盈利预测与估值：预计公司2026~2028年营业总收入分别为190.6/185.0/191.7亿元，同比增速+16%/-2.9%/+3.6% ，实现归母净利润147.8亿元/150.2亿元/162.0亿元 ，EPS分别为0.93元/0.95元/1.03元每股，截至2026/3/21日，动态PE分别为21.6x/21.3x/19.7x ，看好公司中长期壁垒 ，维持“买入 ”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险 、市占率提升不及预期风险 。一是资本市场波动风险 。资本市场受宏观经济形势 、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票 、债券等资产价格可能出现大幅波动 ，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险 。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化 ，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间 。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中 ，尽管公司努力拓展业务 ，但可能因竞争对手的策略 、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标 ，影响公司盈利能力和发展前景 。
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