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【央视新闻客户端】
数周以来,投资者始终惴惴不安:AI 领域大举烧钱,但技术承诺的经济红利尚未兑现。
上周谷歌母公司 Alphabet 首席执行官桑达尔?皮查伊解释公司再度大幅上调资本开支预期时称 ,“我们仍处在长期结构性变革的极早期阶段” 。交易员随即选择抛售股票,比起漫长等待产业落地,市场更希望看到确定的回报。
如今华尔街围绕货币政策,陷入同款 “先承压、后受益 ” 的博弈:
一方面 ,AI 企业疯狂砸钱大举资本开支,海量资金被消耗,企业债收益率走高 ,部分经济板块过热;同时地缘冲突推高能源价格,整体通胀抬头。美联储是否需要收紧货币政策应对双重压力? 另一方面,美联储主席凯文?沃什及一众支持者提出不同思路:短期物价上涨尚可容忍。随着 AI 普及落地 ,未来会压低通胀、提振生产效率,经济可以实现更快增长,不会催生通胀 ,也无需加息 。
沃什今年 5 月就任美联储主席,并未公开认可部分鸽派官员推崇的 “AI 提振生产率” 逻辑。但在获总统提名前,他多次公开论证该观点;彼时总统本身就极力主张降息。
一年前 ,沃什在采访中表示:“AI 几乎会让所有商品成本下降 。美国有望成为最大赢家,当下是历史性机遇。换位思考,如果我是总统,我会担心央行无视这场变革 ,没有意识到我们正迎来生产率繁荣周期,误将经济增长判定为通胀隐患。物价大概率将进入长期性下行的早期阶段 。”
他再次强调,一切尚处于早期阶段。
类比格林斯潘时代
当下市场普遍将现状对标上世纪 90 年代格林斯潘执掌美联储时期。彼时美国经济高速增长 、失业率低位 ,科技行业依靠举债迎来投资狂潮,但格林斯潘多数时间顶住压力拒绝加息收紧 。
最终美国实现十年无衰退,通胀保持平稳 ,股市财富大幅增值;直至市场投机泡沫彻底失控,美联储历经一年加息后,科技泡沫破裂。
互联网浪潮与本轮 AI 热潮有明显相似之处 ,但 90 年代 “生产率奇迹” 还有诸多如今不复存在的利好支撑。
表面来看,软硬件投资对实际 GDP 的拉动力度十分相近,甚至本轮 AI 产业推进速度更快 。
90 年代还有多重红利助力压低通胀、稳住利率 ,让私人部门可以获得低成本充裕资金:美国财政状况持续好转。冷战结束带来 “和平红利 ”,国防开支得以削减,和当前军费持续扩张形成鲜明对比;1994 年两党分治,共和党限制克林顿政府扩大国内财政支出 ,克林顿团队也主动严守财政纪律安抚债市;股市大涨带动税收收入激增。
反观当下,即便美国经济韧性强劲,财政赤字率仍维持在 GDP 的 6% 附近 ,偿债成本居高不下。
负担加重的核心原因:人口老龄化加深,适龄劳动人口增长停滞 。90 年代需要赡养的老年人口占劳动人口比重逐年走低,如今该比例快速攀升 ,限制了效率提升全面传导至实体经济。
90 年代实现 “经济增长 + 低通胀” 黄金组合的另一关键助力:供应链全球化加速、贸易壁垒消减,制造业大规模外包至低成本地区。
如今美国政策全面转向,推动产业回迁 、搭建多备份供应链 ,以此留住就业、保障本土供给 。这类举措具备合理诉求,但整体无法压低通胀,也难以天然提升生产效率。
美联储周三即将召开议息会议
多重现实因素摆在眼前 ,美联储鸽派想要说服立场强硬的联邦公开市场委员会(FOMC)十分困难:很难论证 AI 普及会快速打开通胀回落窗口。
整体大环境很难改变美联储周三的决议基调 。债券市场已做好心理准备:本周存在不小加息概率,多数资金押注年内至少再加一次息。即便美联储加息 1~2 次,用来抵消去年预防性降息的影响,也不会颠覆宏观基本面 ,AI 拉动生产率的长期逻辑依旧成立。
好消息是,市场通胀预期并未出现剧烈预警信号,美联储仍有观望底气 。当前通胀调整后的美国长期国债实际收益率攀升至多年高位 ,本身就能给经济和资本市场降温。
委员会内部分歧显著:鸽派押注 AI 带来生产率跃升、压制通胀;鹰派担忧通胀重演上世纪 70 年代二轮反弹。政策观点分歧巨大,恰好契合沃什想要的 —— 美联储内部充分博弈 、各抒己见 。
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